（来源：丹湖渔翁）
一、伊朗继续封锁海峡
上篇文章提到，3月10日美国情报部门称，伊朗已开始在霍尔木兹海峡布设水雷。当天美军摧毁了伊朗的16艘布雷艇，其中10艘退役的——连退役的都不放过，说明美军对水雷非常忌惮。然而这种打击可能没什么鸟用，2025年伊朗伊斯兰革命卫队已经开始用导弹布设水雷，也就是说，不使用布雷艇，它也可以布设水雷。
据说目前已经确认了几十处水雷。
3月11日，有三艘船在伊朗外海被击中。北京时间3月11日下午，一艘泰国货船在霍尔木兹海峡伊朗海岸附近遭到打击后起火，船员被迫弃船。一艘日本集装箱船也遭到撞击。随后原油价格一度上涨。
另外，3月11日上午路透社报道，虽然川普此前承诺美国海军会给航运公司的船只护航，但被美国海军拒绝了。美国海军认为，该地区目前遭受袭击的风险过高。这其实坐实了，伊朗实际上掌控着海峡。
3月11日晚上，伊朗武装部队联合指挥部“哈塔姆·安比亚”发言人阿里·拉兹姆朱上校发表了三项声明：【1】如果对美国、以色列或其盟友有利，一升石油都不会通过霍尔木兹海峡。【2】任何驶往这些国家的油轮现在都是伊朗打击的“合法目标”。【3】做好每桶200美元的准备。
他说的不一定能实现。但是现在海峡的开关掌握在他们手里，不能对他们的警告置若罔闻。
二、各类资产是如何联动的？
战局扩大、原油价格上涨，各类资产如何联动呢？本文做个简要介绍。
但本文不构成投资建议，也不是推荐大家一定去买。我自己也没买。我一直满仓科技股，它不受战争影响，我也懒得换。所以本文纯粹是介绍知识和逻辑。此前简要介绍过，这里更详细地说明逻辑。
1、美元指数反弹
在战局恶化、原油价格上涨时，投资者的第一反应是避险。而避险的首选品种是美元，即资金流向美国，导致2月28日开战以来美元小幅升值（图1）。
图1 美元指数
如果后续原油价格继续飙升，美元指数无疑将继续上涨。
这听起来很可笑，毕竟美元长期内是要贬值的。尤其是，如果美国这次战败，将威信大减，美元霸权将被削弱。但在短期内，投资者确实就是这么想的。至于长期，将来再说。
2、美国的通货膨胀预期
原油价格上涨，美国居民担心会重现1970s的两次石油危机，因此通货膨胀预期开始上升（图2）。
如果原油价格真的涨到200美元/桶，美国通货膨胀预期无疑将大涨。当通货膨胀预期变得根深蒂固时，要想压低就难了。可以肯定，届时美国经济会陷入滞胀。
图2 美国通货膨胀预期
3、美国国债收益率
当通货膨胀预期上升时，即便实际利率不变，名义利率也会上升。于是美国名义国债收益率开始上升。从图3可以清楚地看出，2月28日开战以来，国债实际收益率变化不大，但名义收益率上升，主要就是跟着通货膨胀预期上升的。
图3 美国国债收益率
国债实际收益率变化不大。它的长期趋势是中性利率决定的。中性利率一般不会在短期内发生明显的变化，具体论述见拙著（正在印刷）。
名义国债收益率上升，意味着国债价格下跌。
对于名义国债收益率上升，还可以这么理解：
【1】打仗需要花很多钱。大炮一响，黄金万两。这些钱需要靠财政部发债来弥补。而美国目前的财政状况很糟糕，联邦政府债务高达38万亿美元。如果发债利率太低，就没人愿意买。只有提高发行利率（压低发行价格），多给投资者一点甜头，才能发出去。因此国债名义收益率必须上升。
【2】还可以这么理解：原油价格越高，越可能发生通货膨胀，因此央行未来很可能通过加息来遏制通胀，因此现在名义利率就会上升。当然，至于央行将来到底会不会加息，倒也不一定，央行会根据具体情况来决定，将来再说。
4、美国通货膨胀率
这里特意提一下。2025年11月，我曾经发过一篇《美国将重现高通胀？中国通缩延续》。
文中提到，2023年8月24日，美国前财政部长、哈佛大学前校长、经济学家Lawrence H． Summers在X上发了下面这张图4。图中蓝色曲线是1966年3月-1982年12月CPI同比（右轴），黄色曲线是2013年9月至2023年6月美国CPI同比（左轴）。两者几乎完全重合。
我当时用美国消费支出价格（PCE）同比也画了一个图。现在更新如下图5：
图5 美国PCE同比
该图似乎意味着，未来几年美国PCE同比将重演历史：先上升，然后再下降。
我们知道，蓝色曲线的第二个波峰是第二次石油危机导致的。如果本次美以-伊朗战争持续下去，也导致一次持续至少1-2年的石油危机，那么黄色曲线（当前PCE）就会与蓝色曲线重合。
那是一种多么可怕的情形。
如果用美国核心PCE，能得到类似的结果。如果用中国CPI，也能得到类似的图，见这里。
5、美国货币政策
此前我曾多次讨论过美国的货币政策（见合集“美国货币政策”）。从2025年8月至2026年2月，美联储理事们普遍认为通货膨胀不足为虑，将继续沿着当前的趋势下降，2027年有望下降到2%的长期目标。他们关注的重心转向了劳动市场，担心劳动市场走差。因此部分理事认为应该降息。我在2026年1月也认为3月可能降息一次，6月大幅降息。
但是如果霍尔姆兹海峡继续封锁下去，并且导致油价高企，美国通货膨胀率上升，那么降息预期就泡汤了。
具体怎么样，后面需要边走边看。
6、美股
战争加剧，原油价格飙升，意味着：
【1】经济增长将遭受打击，上市公司净利润增速将下降，因此对股市整体形成利空。
【2】央行将不再降息甚至转而加息，打击股市。
【3】一些公司可能遭到敌方打击。例如3月11日伊朗警告称，与美国大型科技公司有关的设施可能成为下一个攻击目标，比如亚马逊、微软、英伟达、IBM、甲骨文和帕兰提尔等在中东的机构。当然，这些公司都很庞大，损失个把分公司对它们影响其实不大。但总不是好事。
因此对股市构成利空。当然，具体哪些公司利空最大，哪些是受益的，要具体分析。不过，之前也曾指出，美国是最大的产油国，不缺油气，只是价格也会上涨，因此美股受战争影响要比石油严重依赖中东的日韩要小得多。
7、黄金
长期内，金价取决于霸主的中性利率。
中期内，金价取决于霸主的通货膨胀率（通货膨胀率高于4%时）。
短期内，金价主要取决于美元币值和避险情绪。
【1】美元币值：开战以来，美元是升值的（图1），虽然幅度不大。
【2】避险情绪：2月28日开战之后，黄金价格一度冲高。但是3月2日一些机构开始抛售一切资产、筹集现金，导致金价下跌。此后至今大致持平。
这提醒我们，金价的避险功能其实是相对的。当风险来临时，它不是必然上涨的。它是涨是跌，取决于有没有更好的避险工具，有没有更明确的投资方向。
图6 黄金价格
8、日本国债收益率
日本通货膨胀率本来就在上升。但通胀趋势还没到2%的目标（参见合计“日本货币政策”）。日本原油严重依赖中东。战争爆发之后，原油价格上涨，日本通货膨胀预期上升，随后国债收益率上升。
可以想见，如果原油价格持续上升，日本的通货膨胀会更高。日本央行将不得不加快加息步伐。
由于日本经济的基本面并不牢固。加息过快会导致投资和消费受到抑制。
图7 日本国债收益率
9、日元/美元汇率
2026年1月到2月，日元对美元两度升值。2月中旬，日元开始再度对美元贬值。
2月28日战争爆发后，日元对美元贬值，目前已经快创新高（叫新低也行）了。
图8 日元/美元汇率
导致日元对美元贬值的原因有：
【1】美元升值。
【2】日本严重依赖中东石油，油价上涨会打击日本经济。
【3】投资者认为，未来日本加息，日本政府债务负担更重。
因此如果原油价格继续上涨，日元/美元汇率创出新高是必然的。
10、韩元/美元汇率
韩元的表现与日元非常类似。
图9 韩元/美元汇率
11、人民币/美元汇率
在2月27日之前，人民币持续对美元升值。2月27日，央行宣布自3月2日起，将远期售汇业务的外汇风险准备金率从20%下调至零。当日人民币开始对美元贬值。2月28日战争爆发后，美元反弹，人民币继续对美元贬值。3月10日又小幅升值。
图10 韩元/美元汇率
12、韩股
韩国也严重依赖中东原油。原油价格上涨对韩国经济的打击较大。加上此前股市涨幅较大，因此韩股最近跌宕起伏，完全随着战局的发展而波动。见这里、这里、这里。
图11 韩国综合指数
13、日本股市
日本股市的走势与韩国非常类似，最近都是跟随战局和原油价格波动。
图12 日经225指数
其他略。
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责任编辑：郭建
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